圖為2018第三屆中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇“白糖分論壇”圓桌討論現(xiàn)場(chǎng)。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格連續(xù)走低。食糖批發(fā)均價(jià)已處于每噸6000元左右的成本線之下，制糖企業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，后期兌付蔗農(nóng)糖料款很可能出現(xiàn)困難。同時(shí)，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)已進(jìn)入純銷糖期，巨大的國(guó)內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致后期國(guó)內(nèi)糖價(jià)易跌難漲。面對(duì)下行行情，如何做好風(fēng)險(xiǎn)管理成為食糖行業(yè)面臨的一大考驗(yàn)。9月9日，在2018第三屆中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇上我們看到，隨著白糖期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展和白糖期權(quán)的上市交易，企業(yè)規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方式日益多元。

含糖食品消費(fèi)進(jìn)入低速增長(zhǎng)期糖價(jià)下行壓力較大

中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前制糖期，全國(guó)共生產(chǎn)食糖1031.04萬(wàn)噸，比上一制糖期多產(chǎn)糖102.22萬(wàn)噸。截至2018年8月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷售食糖889.53萬(wàn)噸，累計(jì)銷糖率86.28%。受國(guó)際食糖市場(chǎng)壓力傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)雖處于夏季消費(fèi)旺季，但消費(fèi)仍持續(xù)低迷，糖價(jià)下行壓力較大，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)預(yù)警專家委員會(huì)此前發(fā)布的《2018年8月中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品供需形勢(shì)分析》將2017/18年度國(guó)內(nèi)食糖均價(jià)上限較7月估計(jì)調(diào)低200元，調(diào)整為每噸5600~5800元。

“從生產(chǎn)端看，國(guó)內(nèi)糖料種植面積整體呈下滑趨勢(shì)，甘蔗價(jià)格上漲對(duì)面積的擴(kuò)張作用在邊際減弱。從需求端來(lái)看，含糖食品消費(fèi)進(jìn)入了低速增長(zhǎng)期。”中糧屯河糖業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理吳震解釋，2015年以來(lái)，含糖食品消費(fèi)增速為1%~10%。盡管2018年上半年消費(fèi)需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，1~7月主要含糖食品工業(yè)用糖量同比增長(zhǎng)6.6%，但增速仍較去年同期低4.2個(gè)百分點(diǎn)。

庫(kù)存方面，中下游渠道庫(kù)存持續(xù)下降，銷區(qū)薄弱，多數(shù)糖源難以滿足終端需求。“由于糖價(jià)持續(xù)下滑，在現(xiàn)貨升水的結(jié)構(gòu)下，中下游渠道持續(xù)壓縮庫(kù)存，導(dǎo)致社會(huì)庫(kù)存降至近年來(lái)較低水平。”吳震說(shuō)，與此同時(shí)，進(jìn)口方面，保障性關(guān)稅下，遠(yuǎn)期進(jìn)口利潤(rùn)在盈虧線附近波動(dòng)，不利于煉糖廠采購(gòu)和備貨。而在政府嚴(yán)控下，非正規(guī)渠道糖源當(dāng)前榨季發(fā)運(yùn)總量同比下降，國(guó)際市場(chǎng)基本停滯。吳鎮(zhèn)認(rèn)為，國(guó)內(nèi)糖市在經(jīng)歷了中下游渠道持續(xù)去庫(kù)存后，供給端得到了有效的抑制，需求端在未來(lái)中秋、國(guó)慶雙節(jié)和春節(jié)備貨的旺季支撐下，將出現(xiàn)環(huán)比改善。在未出現(xiàn)新增供應(yīng)的情況下，國(guó)內(nèi)糖市后期將通過(guò)挖掘庫(kù)存來(lái)滿足供應(yīng)。

整體供應(yīng)偏于寬松價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制有待完善

“對(duì)于明年的市場(chǎng)，我個(gè)人認(rèn)為消費(fèi)方面不會(huì)有太大的增長(zhǎng)，但也不會(huì)有縮減，所以供應(yīng)將會(huì)是決定糖價(jià)走勢(shì)的主要因素。”東糖集團(tuán)總裁助理李雪平分析，綜合該公司當(dāng)前甘蔗種子銷售及其他情況判斷，明年食糖將會(huì)出現(xiàn)增產(chǎn)，進(jìn)口量或?qū)p少，但整體供應(yīng)仍將偏于寬松。

供給寬松是業(yè)內(nèi)對(duì)于近期糖市供求結(jié)構(gòu)的普遍看法。國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)日前發(fā)布的報(bào)告中預(yù)計(jì)2018/19榨季全球糖市供應(yīng)過(guò)剩675萬(wàn)噸，并下調(diào)了2017/18榨季全球食糖供應(yīng)過(guò)剩量至860萬(wàn)噸，上次預(yù)估量為1051萬(wàn)噸。同時(shí)表示，2018/19榨季過(guò)剩是2017/18榨季過(guò)剩的延續(xù)，市場(chǎng)基本面不太可能支撐2018/19榨季的市場(chǎng)價(jià)值。

敦和資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理方濤認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，這幾年國(guó)內(nèi)國(guó)際糖市之所以一直走熊市，是因?yàn)閮r(jià)格傳導(dǎo)始終沒(méi)有到達(dá)種植端。正常來(lái)講可能價(jià)格上漲抑制消費(fèi)，農(nóng)民開(kāi)始多種，慢慢恢復(fù)平衡，價(jià)格跌了替代也少了，農(nóng)民開(kāi)始不種了，慢慢達(dá)到平衡。此外，中長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)外價(jià)差要恢復(fù)到能夠堵住非正常渠道進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)才能恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存也能夠進(jìn)行正常的傳導(dǎo)，這樣這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈才是比較健康的。

“未來(lái)1~2年內(nèi)，國(guó)內(nèi)糖料種植面積整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，單產(chǎn)和效率的提升是未來(lái)國(guó)內(nèi)糖業(yè)發(fā)展的唯一出路。”吳震認(rèn)為，我國(guó)糖料單產(chǎn)較全球主產(chǎn)區(qū)均值偏低20%~35%，集約化程度較低決定了國(guó)內(nèi)糖料種植成本難以大幅下降，對(duì)比中糧北海糖業(yè)和中糧Tully糖業(yè)的有關(guān)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，盡管廣西甘蔗的收購(gòu)價(jià)格可以達(dá)到澳洲甘蔗價(jià)格的一倍以上，但折算到種植戶的戶均收入則仍有很大差距。“即使去年國(guó)內(nèi)甘蔗價(jià)格差不多達(dá)到了國(guó)外一倍多的水平，但中糧北海糖業(yè)的甘蔗種植戶戶均年純收入依然不足7000元，而在澳洲，中糧Tully糖業(yè)的甘蔗種植戶戶均年收入約為50萬(wàn)元。”

“國(guó)內(nèi)糖業(yè)要想持續(xù)良好發(fā)展，就要對(duì)標(biāo)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)，推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。”吳震建議，未來(lái)我國(guó)糖業(yè)在發(fā)展中要對(duì)標(biāo)淀粉糖行業(yè)，持續(xù)提升品質(zhì)和服務(wù);在物流保障方面，要完備物流運(yùn)輸體系、合理調(diào)配淡旺季需求、運(yùn)輸環(huán)境嚴(yán)格把關(guān);在終端需求導(dǎo)向方面，要與終端用戶合作研發(fā)、采取多樣化生產(chǎn)加工模式、完善售后服務(wù);下游市場(chǎng)開(kāi)發(fā)方面，要挖掘傳統(tǒng)替代需求、開(kāi)發(fā)新型及高端市場(chǎng)、延伸下游產(chǎn)業(yè)鏈。

期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展為行業(yè)提供更多盈利機(jī)會(huì)

在當(dāng)前糖市下行壓力較大的背景下，如何做好風(fēng)險(xiǎn)管理成為業(yè)內(nèi)探討的一大主題。隨著國(guó)內(nèi)白糖期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，期貨成為行業(yè)內(nèi)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)一個(gè)簡(jiǎn)單而有效的工具。

英聯(lián)糖業(yè)中國(guó)區(qū)董事長(zhǎng)張有基認(rèn)為，在噸糖利潤(rùn)不斷縮水的情況下，利用期貨平臺(tái)制定合理的套保策略將尤為重要，這也是中國(guó)糖業(yè)發(fā)展的重要支撐。國(guó)內(nèi)糖業(yè)原材料成本占比接近70%，期貨市場(chǎng)為糖企提供了更多盈利機(jī)會(huì)。“合適的時(shí)候套保，套保做得好還有機(jī)會(huì)賺錢(qián)，期貨市場(chǎng)很好地保護(hù)了行業(yè)。”

據(jù)了解，今年白糖期貨市場(chǎng)獲得穩(wěn)步發(fā)展，一是市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定。今年1~8月，白糖期貨日均成交23.69萬(wàn)手，日均持倉(cāng)36.16萬(wàn)手，持倉(cāng)規(guī)模與去年基本持平。二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。今年1~8月，法人客戶日均成交4.84萬(wàn)手，日均持倉(cāng)16.95萬(wàn)手，占持倉(cāng)總量的47%，占比保持在較高水平。三是期貨價(jià)格的影響力不斷增強(qiáng)。今年1~8月，國(guó)內(nèi)白糖期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.97，價(jià)格“風(fēng)向標(biāo)”作用凸顯，為完善白糖價(jià)格形成機(jī)制發(fā)揮了重要作用。

鄭州商品交易所副總經(jīng)理邢向飛介紹，為促進(jìn)白糖期貨功能發(fā)揮，進(jìn)一步提升白糖期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，今年鄭商所進(jìn)一步完善了白糖期貨規(guī)則制度。一是修改了合約掛牌時(shí)長(zhǎng)，將一年半合約調(diào)整為一年;二是完成了合約和交割細(xì)則的修改，促進(jìn)期貨規(guī)則與現(xiàn)貨的對(duì)接;三是完成了交割倉(cāng)庫(kù)升貼水調(diào)整和倉(cāng)庫(kù)布局的優(yōu)化，進(jìn)一步完善了白糖期貨交割體系。

值得注意的是，為進(jìn)一步推動(dòng)“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)建設(shè)，提高試點(diǎn)模式的可復(fù)制可推廣性，鄭商所2018年開(kāi)展了“保險(xiǎn)+期貨”縣域全覆蓋試點(diǎn)建設(shè)，試點(diǎn)品種就是白糖期貨，實(shí)施縣域?yàn)閺V西壯族自治區(qū)羅城仫佬族自治縣。該模式是利用“保險(xiǎn)+期貨”機(jī)制，為服務(wù)對(duì)象提供符合農(nóng)業(yè)生產(chǎn)實(shí)際的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)。試點(diǎn)項(xiàng)目承保周期應(yīng)處于白糖生產(chǎn)周期內(nèi)，且不低于3個(gè)月。鄭商所將以手續(xù)費(fèi)減免形式對(duì)試點(diǎn)項(xiàng)目進(jìn)行支持，支持資金全部用于補(bǔ)貼農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體的保險(xiǎn)費(fèi)用。

期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)糖企風(fēng)險(xiǎn)管理有了更多選擇

2017年4月19日，白糖期權(quán)在鄭商所上市交易。一年多以來(lái)，白糖期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)功能逐步發(fā)揮。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年8月31日，白糖期權(quán)日均成交3.3萬(wàn)手，日均持倉(cāng)21.4萬(wàn)手，分別為去年的2倍和1.9倍。從與標(biāo)的期貨對(duì)比情況來(lái)看，白糖期權(quán)單日成交最高占到期貨的21%，單日持倉(cāng)最高占到期貨的41%。法人客戶成交和持倉(cāng)占比分別達(dá)到61.1%和54.5%，目前已有數(shù)十余家涉糖企業(yè)利用白糖期權(quán)市場(chǎng)規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)泰君安期貨有限公司副總裁聞?dòng)孪杞榻B，在鄭商所支持的白糖“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)中，該公司通過(guò)墊資保費(fèi)為云南省蔗農(nóng)提供保險(xiǎn)服務(wù)，同時(shí)在鄭商所利用定制化期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，并到期補(bǔ)償農(nóng)民損失，為農(nóng)民提供幫助，取得了較好的效果。

“我們的業(yè)務(wù)模式相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，本身就是買(mǎi)入現(xiàn)貨的時(shí)候會(huì)做套期保值。”上海生水國(guó)際貿(mào)易有限公司總經(jīng)理助理程博認(rèn)為，期權(quán)上市以后，相當(dāng)于一下多了多個(gè)合約可以選擇，可以從中找一些比較合適的做期貨或者期權(quán)之間的套利。程博介紹，在做套利時(shí)會(huì)帶一些主觀方向性上的判斷。比如判斷行情是短期振蕩時(shí)，可能會(huì)做一些跨市的賣(mài)兩頭的交易，做空一些波動(dòng)率。另一方面，也會(huì)選擇用期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨做一些保值。“其實(shí)也可以把它理解成期權(quán)和期貨的一種套利交易。因?yàn)榘凑瘴覀兊慕灰啄Ｊ?，可以把現(xiàn)貨理解成是一個(gè)每天都在到期的期貨合約，第二天又開(kāi)出來(lái)一個(gè)新的合約，當(dāng)天結(jié)束以后就可以到期交割了。你可以把現(xiàn)貨當(dāng)成一個(gè)每天上市摘牌的期貨合約，也可以把現(xiàn)貨和期權(quán)組合到一起做一些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，可能會(huì)有意外的收獲。”

程博認(rèn)為，期權(quán)可以作為一種加強(qiáng)型的交易模式，即期貨結(jié)合期權(quán)的加強(qiáng)獲取收益。當(dāng)行情看得不是特別清楚，或是當(dāng)前價(jià)位不合適時(shí)，也可以做一些防守型的頭寸，做一些相對(duì)來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)可控的交易。比如當(dāng)前白糖行情處于振蕩，沒(méi)有特別明顯的趨勢(shì)。在波動(dòng)率沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的情況下，賣(mài)兩頭賺取時(shí)間價(jià)值的交易策略是可以考慮的。