事件：8月12日種業(yè)板塊全線上漲,隆平高科上漲7.21%,登海種業(yè)4.27%,敦煌種業(yè)3.88%,萬向德農(nóng)3.51%,豐樂種業(yè)3.11%,神農(nóng)大豐2.52%,荃銀高科1.87%。

　　我們認(rèn)為種業(yè)板塊大漲是基于高溫干旱引發(fā)的制種減產(chǎn)預(yù)期:長(zhǎng)江中下游地區(qū)和部分西南地區(qū)持續(xù)高溫干旱,目前兩系雜交稻種和三系雜交稻種制種正處于揚(yáng)花授粉期,持續(xù)高溫導(dǎo)致授粉不足,雜交稻種減產(chǎn)將是大概率事件,由此帶來2013/2014推廣季行業(yè)供給可能好于預(yù)期,行業(yè)景氣度有望底部回升。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,極端氣候?qū)上档痉N影響較大,我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)2013/2014推廣季兩系雜交稻種行業(yè)景氣度回升的預(yù)期將逐步由悲觀轉(zhuǎn)向樂觀。2009和2010年江蘇和安徽等地連續(xù)兩年在稻種揚(yáng)花授粉期出現(xiàn)低溫寡照氣候,導(dǎo)致連續(xù)兩年制種單產(chǎn)僅有正常水平的50%-60%,2009/2010和2010/2011兩個(gè)推廣季兩系稻種價(jià)格大幅上漲,其中2010/2011推廣季兩系雜交稻種單季上漲將近35%。此次長(zhǎng)江中下游的高溫干旱極端氣候?qū)⑹沟檬袌?chǎng)對(duì)兩系稻種行業(yè)的景氣度預(yù)期逐步轉(zhuǎn)向樂觀,從業(yè)務(wù)收入占比角度來看,最受益者依次為隆平高科、豐樂種業(yè)、荃銀高科和神農(nóng)大豐。

　　玉米種子行業(yè)目前制種情況尚未出現(xiàn)較大問題,根據(jù)張掖和武威等地統(tǒng)計(jì)制種面積下降10%左右,但各大公司落實(shí)面積差異較大。2013年秋樂、先鋒、豐樂等大型種子企業(yè)玉米種子制種面積落實(shí)面積下降較多,但大部分小型企業(yè)并未出現(xiàn)明顯的落實(shí)制種面積下降,據(jù)張掖和武威等地農(nóng)業(yè)部門統(tǒng)計(jì),當(dāng)?shù)刂品N面積下降10%左右,考慮到2012年風(fēng)調(diào)雨順制種單產(chǎn)大幅上升,若2013年制種單產(chǎn)恢復(fù)到歷史平均水平,我們預(yù)計(jì)2013年玉米種子行業(yè)制種量將下滑20%左右,2014年庫存量將從高位回落。此外,大型種子企業(yè)大多嚴(yán)格控制庫存風(fēng)險(xiǎn),大幅減少制種面積,我們預(yù)計(jì)2013/2014推廣季玉米種子行業(yè)推廣分化趨勢(shì)將愈發(fā)明顯,玉米種子行業(yè)中我們依然看好處于產(chǎn)品順周期中的登海種業(yè)。

　　我們判斷,2013/14推廣季制種行業(yè)有望迎來“拐點(diǎn)預(yù)期”(請(qǐng)注意,我們是指“拐點(diǎn)預(yù)期”,而不是說“真正的拐點(diǎn)”,因?yàn)闆Q定拐點(diǎn)是否最終變成現(xiàn)實(shí)的關(guān)鍵是供需數(shù)據(jù),而所有的供需數(shù)據(jù)中制種產(chǎn)量、需求量、庫存量三個(gè)最為關(guān)鍵,目前市場(chǎng)將天氣干旱引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期解讀為種業(yè)利好即是預(yù)期——制種單產(chǎn)下降,加上此前我們?cè)诘呛?、隆平高科的?bào)告中曾明確提及過的制種面積下降(2013年全國(guó)無論水稻、還是玉米種子的制種面積均有較大幅度下降,預(yù)計(jì)下滑20-30%),2013/14推廣季全國(guó)制種產(chǎn)量出現(xiàn)絕對(duì)值下降將是大概率事件,這對(duì)于行業(yè)連續(xù)2年景氣下滑的種業(yè)來說,有可能成為否極泰來的最大催化劑,但“拐點(diǎn)預(yù)期”變成“真正的拐點(diǎn)”尚需要最終制種產(chǎn)量數(shù)據(jù)來檢驗(yàn),而10月份之前制種產(chǎn)量數(shù)據(jù)還無法出爐,因此,種業(yè)是否迎來真正的反轉(zhuǎn),在2013年10月份之前根本無法證實(shí)、也無法證偽,但資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)不甘寂寞,有預(yù)期就會(huì)有估值波動(dòng),投資機(jī)會(huì)也隨之而來。

　　我們判斷,在減產(chǎn)預(yù)期的推動(dòng)下,10月份之前種業(yè)股將迎來第一波“拐點(diǎn)預(yù)期”推升全行業(yè)估值的普漲行情;如若10月份數(shù)據(jù)減產(chǎn)已成定局,則行情將向縱深發(fā)展,變成2013/14年跨年度的行情,是為第二波機(jī)會(huì),這是基本面推動(dòng)的中大級(jí)別的行情;反之,若減產(chǎn)不明顯,第二波反彈就此夭折,種業(yè)反彈偃旗息鼓。

　　種業(yè)股第一波反彈:2013年8月至10月,估值提升的普漲機(jī)會(huì)。以往年度8月份市場(chǎng)主要關(guān)注各品種大田表現(xiàn),今年行業(yè)制種量成為影響種子板塊股價(jià)走勢(shì)的主要變量。今年全國(guó)各地普遍存在氣候異?，F(xiàn)象,包括雜交稻種和玉米種子在內(nèi),氣候?qū)χ品N量的負(fù)面影響仍有可能持續(xù)存在,我們預(yù)計(jì)隨著長(zhǎng)江中下游地區(qū)高溫干旱氣候?qū)上档痉N制種量造成的負(fù)面影響,市場(chǎng)對(duì)種子行業(yè)景氣度預(yù)期將逐步由前期的悲觀轉(zhuǎn)向樂觀,種子板塊將迎來第一波由估值提升帶來的投資機(jī)會(huì)。同時(shí),我們需要指出的是,由于三季度是種子企業(yè)的業(yè)績(jī)真空期,本輪種業(yè)板塊的機(jī)會(huì)是系統(tǒng)性機(jī)會(huì),種業(yè)板塊有望迎來普漲局面。

　　種業(yè)股第二波反彈:2013年10月至2014年上半年。若減產(chǎn)數(shù)據(jù)證實(shí)行業(yè)拐點(diǎn)來臨,則種業(yè)龍頭迎來盈利、估值雙升,中大級(jí)別的個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將隨之來臨;若減產(chǎn)不明顯或減產(chǎn)預(yù)期被證偽,或者減產(chǎn)幅度不大譬如僅個(gè)位數(shù),則說明2013年制種量并未大幅下降,則2013年4季度到2014年上半年絕大多數(shù)種子企業(yè)仍會(huì)面臨龐大的庫存和降價(jià)壓力,行業(yè)仍將接受去庫存的煎熬,優(yōu)秀的種業(yè)公司如登海種業(yè)、隆平高科可能會(huì)穿越周期,但經(jīng)營(yíng)和盈利壓力也會(huì)比較大,因此無法享受估值持續(xù)提升,只能分享盈利增長(zhǎng)成果。

　　目前時(shí)點(diǎn),我們認(rèn)為種業(yè)股處于第一波機(jī)會(huì),即行業(yè)拐點(diǎn)預(yù)期推升估值的階段,隨著近期種業(yè)股大漲,隆平高科已經(jīng)基本接近我們的目標(biāo)價(jià),而登海種業(yè)仍有一定上漲空間,因此我們重點(diǎn)推薦登海種業(yè),但中長(zhǎng)期仍看好隆平高科。

　　首選登海種業(yè),目標(biāo)價(jià)31.75元,建議買入。公司產(chǎn)品處于順周期階段,2012/2013推廣季業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),呈現(xiàn)出明顯的“穿越周期”特征,目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E僅有25倍,處于歷史低位水平,如若10月份行業(yè)制種減產(chǎn)被“證實(shí)”公司估值將有較大的向上彈性,即使行業(yè)制種減產(chǎn)被“證偽”估值繼續(xù)被壓制,我們認(rèn)為當(dāng)前估值水平難有繼續(xù)下跌空間,目前公司股價(jià)存在顯著的“低風(fēng)險(xiǎn)高收益”優(yōu)勢(shì),因此繼續(xù)將登海種業(yè)作為種業(yè)板塊的首推品種,按25X2014EPS計(jì)算,目標(biāo)價(jià)31.75元,建議“買入”。

　　同時(shí),我們繼續(xù)看好隆平高科在水稻種子和玉米種子領(lǐng)域的研發(fā)能力和營(yíng)銷體系建設(shè)優(yōu)勢(shì),按2014年30倍PE計(jì)算,目標(biāo)價(jià)為24.6元,維持“買入”評(píng)級(jí)。